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市值是一家上市公司各方面競爭力的綜合體現(xiàn)，是市場對企業(yè)戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略執(zhí)行的綜合評價，是衡量上市公司實力大小的重要標(biāo)尺，沒有好的市值，就無法有效發(fā)揮上市公司平臺的作業(yè)和價值，所以上市公司實施市值管理是非常重要的。

但是長期以來，很多的上市公司和投資機構(gòu)把“市值管理”理解成“炒股票”，市值管理在某些人的眼中成了洪水猛獸，這種理解是片面的。

筆者認(rèn)為，只要一家公司成為了上市公司，市值管理能力就成為高管團隊和大股東的必修課程，不學(xué)不做或者理解片面，就會讓企業(yè)出現(xiàn)新的短板。

一、什么是市值？

總市值：是指在某特定時間內(nèi)總股本數(shù)乘以當(dāng)時股價得出的股票總價值。如果一家公司在不同的交易所上市，總市值應(yīng)該是在每家交易所上市的股票市值的加總之和。

流通市值：一家公司不限售流通股數(shù)乘以股價得到的價值總額。

請注意，流動市值與總市值大多數(shù)時間是不一樣的，流通市值與總市值差距越大，市值信號越容易失真和扭曲。打個極端比方，在A股股權(quán)分置改革之前，由于大股東的股份不能流通，上市公司的總市值是個偽命題，導(dǎo)致大股東根本不關(guān)注流通市值，大小股東在對股票的認(rèn)識上無法達成一致，也進而導(dǎo)致很多企業(yè)家和專家認(rèn)為上市就是為了“圈錢”，曲解了資本市場所擁有的重要功能。

再打個比方，在企業(yè)還有很多“大小非”限售的情況下，企業(yè)的估值水平也會跟實際情況產(chǎn)生巨大差異，供求關(guān)系的原因?qū)е麓蠖鄶?shù)企業(yè)的價格高估，很多擬上市公司以剛上市的公司估值對比自己公司的價格，是很容易迷失的。

二、跟不上市相比，市值與大股東的關(guān)系

1、在不上市狀況下：

企業(yè)的凈利潤都是原股東個人的，可以認(rèn)為是股東自己每年可能的重要現(xiàn)金流，而股東的財富，則是這個狀態(tài)下企業(yè)的價值，因為非上市公司很難通過反復(fù)博弈得出相對公允價格，在大多數(shù)狀態(tài)下，其價值重要的參照物是企業(yè)的凈資產(chǎn)，實踐操作中，凈資產(chǎn)的倍數(shù)或折扣（PB估值法）是主流的交易定價模式。

在非上市狀態(tài)下，股東持有股權(quán)的流動性非常差，在急于變現(xiàn)時時非常難以達成目標(biāo)或者是要以很低的價格折扣進行，這方面股權(quán)比一線城市的房產(chǎn)要差很多。

2、在上市狀態(tài)下：

首先，企業(yè)從原股東個人變成有很多社會股東，所以，企業(yè)的凈利潤由全體股東按股份比例分享，所以從企業(yè)凈利潤能給原股東的現(xiàn)金流的角度，是可能被攤薄的。

但是，由于上市后有了公開市場連續(xù)競價，公司有了明確的總市值概念和金額，企業(yè)原股東的財富就變成了公司總市值乘以股東持股比例。一般情況下，這部分市值的價值大大超過原股東以凈資產(chǎn)計算的財富價值。

同時，這部分以市值計價的財富有比較好的流動性和社會認(rèn)同，在股東需要現(xiàn)金流補充時，股票有很好的變現(xiàn)能力。

更為重要的是，上市公司的總市值可以成為公司的市場競爭手段和工具，通過并購、整合、激勵等方式發(fā)展和壯大自己，反過來促進公司凈利潤和市值的持續(xù)增加。

在上圖中，企業(yè)的凈利潤和公司的市值既有緊密聯(lián)系又不是簡單相關(guān)，一方面，凈利潤公司更大的公司，一般市值也會更高；另一方面，同樣凈利潤水平的公司，可能在市值上有巨大差異，更有甚者，很多巨額虧損的公司，其市值水平是大額盈利公司的好多倍，令很多投資者和股東倍覺困惑，進而引發(fā)大家對市場是否“成熟”、“投機”的大討論。其實，這個現(xiàn)象是普遍的，用我“四象限”的資本市場“追大逐新”很容易解釋，虧損公司市值高于盈利公司的現(xiàn)象不能簡單跟市場成熟與否掛鉤。

（對示意圖要做兩點特別說明：1、企業(yè)的總市值未見得高于企業(yè)凈資產(chǎn)；2、絕大多數(shù)公司是溢價發(fā)行上市的，發(fā)行上市后多數(shù)情形下企業(yè)的凈利潤和凈資產(chǎn)都是增加的，所以原股東從絕對額的角度未必被攤薄而是被增厚）

三、市值與流動性和估值水平

筆者自己創(chuàng)造了“四象限”和“顆粒度”兩個名詞來解釋資本市場的估值和流動性，并一直用結(jié)構(gòu)化分層的觀點來分析市場的估值和流動性。

具體而言：

在機構(gòu)定價的市場或者標(biāo)的上，市值越大的公司，流動性越好，估值越充分和合理，小市值的公司不僅缺乏流動性，而且在機構(gòu)眼里是被充分邊緣化的，如果交易連續(xù)，則大概率估值偏低，如果交易不夠連續(xù)，則極端高估和低估都有可能，在上市管制較嚴(yán)格的市場，由于“殼”價格的存在，小市值公司價值跟自身經(jīng)營可以完全脫鉤，僅反映“殼”價值。這方面有興趣的讀者可以參看筆者對“市值含殼率”的表述。

而在一個散戶定價市場或者標(biāo)的上，市值小的公司，反而容易獲得相對好的流動性和較好的估值，散戶的行為特點和專業(yè)知識相對機構(gòu)有較大差距，容易追逐“概念”，更容易“跟風(fēng)”，所以在這類市場和標(biāo)的的小市值公司極易出現(xiàn)價格高估，大家對比估值的時候如果能先把具體標(biāo)的做一個判斷和分類，再討論估值和流動性才容易達成共識性結(jié)論，簡單尋找平均數(shù)的方式做估值判斷并不可取。

某些標(biāo)的在發(fā)展過程中基本面越來越好，正好在從散戶定價轉(zhuǎn)向逐步吸引到機構(gòu)投資者的關(guān)注，反之，某些標(biāo)的在發(fā)展過程中基本面越來越差，逐步從機構(gòu)關(guān)注轉(zhuǎn)向機構(gòu)放棄，散戶關(guān)注，這個階段公司的估值和流動性特點容易發(fā)生巨大變化，對投資和價值判斷會產(chǎn)生重大影響。

A股市場正在從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)移，機構(gòu)投資者力量的崛起有目共睹，而歷史的原因也是市場還存在大量的散戶投資者，所以，各類分裂的估值和流動性比比皆是，在這個意義上，A股市場絕對是全球范圍交易所市場的最佳觀測點、試驗場，是資本市場特定發(fā)展階段的“活化石”。

四、估值的研究方法

我們先按照市場主流的估值方法對影響市值的因素做原則拆分，再舉例闡述市值管理的方向和方法。

市場常見的估值方法可以簡單分為相對估值法和絕對估值法。

相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率（P/E）、市凈率（PB）、PS（市銷率）等，它們的計算公式分別如下：

市盈率=每股價格/每股收益=總市值/企業(yè)凈利潤

市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)=總市值/企業(yè)凈資產(chǎn)

市銷率=每股價格/每股銷售收入=總市值/企業(yè)銷售收入

絕對估值方法對普通投資者來說略顯復(fù)雜，股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。絕對估值法在方法論上絕對正確，但是因為在模型上有太多的主觀預(yù)測元素，常常會“失之毫厘謬以千里”，所以普通投資者使用得很少，不再展開介紹。

目前，PE（市盈率）法是市場最常用的方式，我們接下來以這個方法舉例來解構(gòu)市值管理。