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中國電信兩個跌停，股民戲說本周遭遇了現(xiàn)實版電信詐騙。與之相反，今天美迪西大漲15CM,創(chuàng)歷史新高，帶動CXO暴漲，說明懂點估值預(yù)防詐騙還是有用的。前期CXO股票 也出現(xiàn)了一輪回調(diào)。從表象上看，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)紅海競爭，也會波及CXO企業(yè)，一般股民的理解，真正具備獨特性的化學(xué)藥，制藥企業(yè)會選擇自己研發(fā)。但事實上，根據(jù)科斯定律，企業(yè)和市場是有邊界的，CXO的成本比企業(yè)自己研發(fā)成本降低30%左右，新藥研發(fā)周期縮短3-5年。如此藥企為何一定要自己研發(fā)？中國的新冠疫苗研發(fā)之所以這么快，全部研發(fā)流程都是CXO公司在做！當(dāng)前CXO企業(yè)基本面依然強(qiáng)勁。從業(yè)績上看，藥明康德上半年扣非凈利潤增長88%，營收增長45%?？谍埢煽鄯窃鲩L46%-66%。業(yè)績增長強(qiáng)勁，當(dāng)然估值總體偏高。

CXO當(dāng)前分為CMO（供應(yīng)材料）和CRO（提供服務(wù)），又可以分為臨床前和臨床。當(dāng)前CXO類企業(yè)主要向全鏈條服務(wù)轉(zhuǎn)變，貫穿制藥企業(yè)研發(fā)的整個過程，包括CMO/CDMO和CRO，也包括臨床前和臨床、試產(chǎn)。尤其是新冠疫情以來，大量的疫苗和抗體研發(fā)和審批加速，各國都是緊急許可?？鐕幤蠖际峭ㄟ^CXO企業(yè)提供中間體、完成繁雜的臨床試驗數(shù)據(jù)采集。中國的CXO企業(yè)在新冠疫苗研發(fā)中，還對接了全球制藥公司，諸如藥明康德，其海外收入占營收超過76%。所以，這個行業(yè)是有國際競爭力的行業(yè)，和當(dāng)前仿制藥企業(yè)的“內(nèi)卷”狀態(tài)有很大不同。海外藥物要進(jìn)中國，中國藥物要去歐美，驗證療效和中間體、材料的本土化生產(chǎn)，都需要CXO企業(yè)。

當(dāng)然，CXO也有一定的隱憂，那就是當(dāng)前新冠疫情導(dǎo)致疫苗、抗體和藥物試驗方面需求大增，那么疫情結(jié)束，是不是CXO又要回到原先增長節(jié)奏？所以，隱憂是當(dāng)前市場過度樂觀。但對于CXO的投資人，只要認(rèn)定一點：當(dāng)前我國創(chuàng)新主導(dǎo)制藥行業(yè)的格局沒有改變。只要這個大趨勢沒有改變，CXO的整體趨勢就不會改變。不過在挑選CXO股票的時候，建議傾向于研發(fā)全鏈條延伸的企業(yè)，比如藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英等等。綜合解決方案提供商未來在藥物研發(fā)領(lǐng)域有更好的服務(wù)連貫性。

對于教育股，我們還是先強(qiáng)調(diào)風(fēng)險，教育股尤其是K12教育風(fēng)險清晰可見，政策對其影響很大，這是一定要 規(guī)避的。但教培行業(yè)的需求會否催生新的業(yè)務(wù)生態(tài)，尚屬未知。其實韓國當(dāng)年也有過打擊教培的先例，目的是防止社會階層固化，讓教育更加公平，從1980開始到2005年結(jié)束政策，韓國最終發(fā)現(xiàn)打擊教培沒有解決問題。大量普通人的教培取消了，有錢人的家庭教師卻越來越火。最終大學(xué)里面還是富人居多。所以，有時候不改變高考的競爭性考試難題，打擊教培的作用有限。私人觀點僅供參考：最終的結(jié)果可能是教培市場規(guī)范，完全取締的政策，預(yù)計在幾年后會有松動。當(dāng)然，最終還是需要事實來驗證判斷。

對于醫(yī)藥行業(yè)，個人認(rèn)為最近的業(yè)績恐慌性下跌，有一定的道理，連高盛的研究員都擔(dān)心的問飛鶴乳業(yè)，鼓勵三胎政策來了，嬰幼兒配方奶粉會政府集采免費提供嗎？外資和散戶如此恐懼集采，安徽宣布儀器耗材集采，市場能不恐慌嗎？帶量采購，創(chuàng)新藥競爭惡化都是醫(yī)藥的現(xiàn)實問題。但真正制約當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的依然是估值和創(chuàng)新能力。我們激進(jìn)的認(rèn)為，當(dāng)前A股研發(fā)投入少于1億的化學(xué)藥和生物藥企業(yè)（不包括中醫(yī)藥，中醫(yī)藥個人劃入消費類），基本可以從你的股票池里面淘汰了！

牛市中，我們強(qiáng)調(diào)你一定要參與熱點板塊，因為這就是牛市操作要訣！當(dāng)一個板塊成為牛市領(lǐng)頭羊，他在整個牛市會貫穿始終。目前階段操作要點是什么？我們說目前A股處在平衡市中，操作的要訣是：好的機(jī)會是跌出來的！所以，我昨天講了最近醫(yī)藥板塊的操作要點：大跌大買，小跌小買。有人說這是賭氣，其實不是，這句話看似簡單，卻含大道理。就像太平天國革命的核心要訣就一句口號： “無處不均勻，無人不飽暖”。前段時間跌幅很明顯的互聯(lián)網(wǎng)、白酒和醫(yī)藥，相信下跌后這些板塊未來機(jī)遇將重新出現(xiàn)。從估值的角度來看，我們認(rèn)為，港股互聯(lián)網(wǎng)科技股已經(jīng)到了非常廉價的程度，中國乃至世界，未來互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展邏輯依然清晰可見，所以，只要你把握好抄底節(jié)奏，這時候膽子大一點干無妨！

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003?！疽陨蟽?nèi)容僅代表個人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎】