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中信證券9月29日發(fā)布對(duì)中金公司的研報(bào)，摘要如下：

憑借豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和深厚的中國(guó)根基，中金公司成為具有全球影響力的中國(guó)投行；公司獨(dú)有的機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化業(yè)務(wù)特質(zhì)，契合中國(guó)資本市場(chǎng)改革方向；中金是受益于行業(yè)變革的龍頭公司，中金A股也將是長(zhǎng)線配置不可或缺的標(biāo)的。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)融合中國(guó)實(shí)踐，鑄就中金25年輝煌。做中國(guó)自己的國(guó)際投行——這是中金公司設(shè)立之初便肩負(fù)的歷史使命，憑借國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及深厚的中國(guó)根基，25年來(lái)中金公司完成了眾多開創(chuàng)先河的交易，并深度參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展，成為中國(guó)企業(yè)走向全球市場(chǎng)和全球投資者投資中國(guó)的橋梁。在與中國(guó)相關(guān)的國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中金競(jìng)爭(zhēng)力不輸外資投行，是具有全球影響力的中國(guó)投行。凈資產(chǎn)回報(bào)率領(lǐng)先，機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化特質(zhì)突出。在優(yōu)秀的業(yè)務(wù)能力和負(fù)債管理能力支撐下，2017-2019年中金公司ROE為7.5%、8.3%和8.8%，同期行業(yè)ROE為6.1%、3.5%、6.1%。中金也是業(yè)內(nèi)頗具機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)特質(zhì)的證券公司，2019年投資銀行、機(jī)構(gòu)股票業(yè)務(wù)和固定收益所代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為中金貢獻(xiàn)超過(guò)70%的稅前利潤(rùn)，國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)20%。站在新經(jīng)濟(jì)風(fēng)口的投資銀行。中金是注冊(cè)制改革和新經(jīng)濟(jì)上市潮的受益者，公司是最早在境外運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的中國(guó)券商，為新經(jīng)濟(jì)公司提供境外上市和并購(gòu)顧問(wèn)服務(wù)，隨著A股發(fā)行制度改革和中概股回歸浪潮到來(lái)，中金成為獨(dú)角獸回歸的首選投行，深度參與阿里巴巴、小米集團(tuán)、中芯國(guó)際等新經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。除了賣水人，中金也是淘金者，通過(guò)旗下子公司累計(jì)跟投浮盈24.6億元，是未來(lái)業(yè)績(jī)的重要保障。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)蘊(yùn)含高增長(zhǎng)潛力。2018年以來(lái)，股票業(yè)務(wù)板塊在公司稅前利潤(rùn)的占比從22.2%升至20201H的37.8%，成為中金最大的利潤(rùn)來(lái)源，也是利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊。中金正從交易執(zhí)行者向交易工具創(chuàng)設(shè)者轉(zhuǎn)變，越來(lái)越多地動(dòng)用資產(chǎn)負(fù)債表，以滿足投資者多樣化策略需求，這與高盛等國(guó)際投行發(fā)展趨勢(shì)一致。資本稀缺問(wèn)題解決后，“大馬拉小車”的中金公司有超越行業(yè)的成長(zhǎng)潛力。業(yè)務(wù)特質(zhì)契合市場(chǎng)改革，是受益于變革的行業(yè)龍頭。十八大以來(lái)，中央自上而下對(duì)資本市場(chǎng)改革做出部署，改革力度之大，前所未有。中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出上市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、發(fā)行交易機(jī)制市場(chǎng)化、外資加速流入和投資者機(jī)構(gòu)化等趨勢(shì)。這非常符合中金公司以新經(jīng)濟(jì)投行業(yè)務(wù)、創(chuàng)投基金管理、機(jī)構(gòu)股票業(yè)務(wù)和跨境業(yè)務(wù)見長(zhǎng)的特征，資本市場(chǎng)改革將把中金帶入黃金發(fā)展期。風(fēng)險(xiǎn)因素：股票市場(chǎng)超預(yù)期下跌，資本市場(chǎng)改革低于預(yù)期，瑞幸咖啡事件連帶影響。投資建議：長(zhǎng)線配置不可或缺，相對(duì)估值PB區(qū)間2.4-2.6倍。我們預(yù)計(jì)2020/2021年中金公司EPS為1.27/1.48元，BVPS為13.02/14.50元（A股）。參照對(duì)標(biāo)組合估值及H股中金溢價(jià)水平，我們認(rèn)為A股中金PB估值均衡區(qū)間為2.4~2.6倍。由于股權(quán)集中于戰(zhàn)略投資者，流通比例較低，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生一定的估值溢價(jià)。